作者| 高凌朗

编辑| 汪戈伐

图片来自企业网站

4月17日晚，融创中国公布了针对95.5亿美元境外债务的全新重组方案。方案采用"全额债权转股权"模式，已获持有26%债务本金的债权人支持。

其中，13亿美元的债权人已签署重组支持协议，另有超过10亿美元的债权人正在履行签署程序。这使融创有望成为国内首个实现境外债完全转为股权的大型房企。

当前，房地产行业债务问题持续困扰市场，碧桂园、佳兆业等多家房企都在推进各自的重组计划。

大多数房企重组方案采取部分债务削减或展期，现金回收率低，常引起债权人不满。相比之下，融创的方案更为彻底，其则直接采用全额转股策略，同时设立股权结构稳定计划和团队稳定计划，平衡各方利益。

在房企与债权人博弈加剧的背景下，融创此次方案能否顺利实施值得关注。如果成功，不仅将解决自身债务危机，还可能为整个行业提供新思路。

融创此次重组方案的核心是向债权人发行两种新强制可转债（新MCB）。

根据4月17日公告，第一类转股价为6.80港元/股，债权人可在重组生效日立即转股；第二类转股价为3.85港元/股，可在重组后18-30个月内转股，且总量不超过债权总额的25%。

与2023年的首次重组相比，本次方案更为彻底。

融创2023年对90.48亿美元境外债务的重组中，只有部分采用债转股方式，包括27.5亿美元强制可转债、10亿美元可转债，以及转让14.7%融创服务股份。而本次方案将全部债务转为股权，覆盖公开市场债券、私募贷款等各类债务。

为解决大规模转股带来的股权稀释问题，融创设计了"股权结构稳定计划"。

具体来说，该计划规定债权人每获得100美元本金的新强制可转债中，约23美元将发行给主要股东孙宏斌或其指定方。这些股票在6年内有严格限制，主要股东仅拥有投票权，不能处置、抵押或转让。

同时，融创推出"团队稳定计划"，向约500名核心员工分配股份，规模不超过转股后公司总股数的7%。这些措施旨在保持公司运营稳定。

如果重组成功，融创将基本消除境外债务。据专业机构测算，加上年初完成的境内债重组，融创整体债务压力预计减少约700亿元，每年节省数十亿元利息支出。这将使公司能够将资源集中于保交楼、资产运营和业务恢复。

可以说，融创推出新方案的背景是房地产行业债务重组进入更艰难阶段。

纵观行业，债务重组策略正在转变。2021年底以来，房企主要通过展期缓解压力，但随着经营难以迅速改善，从2024年下半年起，削减债务成为主流。

只不过，削债力度过大导致多数房企方案遭债权人抵制，加上部分企业涉嫌逃废债、融资销售双受限等因素，企业自救与债权人博弈日趋激烈。

克而瑞指出，由于出险企业现金紧张、资产缩水或已被抵押，债转股成为众多房企的必然选择。

事实上，融创自身化债之路也不平坦，1月10日，中国信达（香港）对融创提出清盘呈请，涉及3000万美元本金及利息。目前，清盘聆讯已延至4月28日，这给融创重组带来时间压力。可以查看我们之前的文章。

与此同时，也有房企近期在化债上取得进展。如佳兆业4月7日落实境外债重组计划，发行50亿美元新美元债和68.92亿美元强制可转债，若全部转换将产生相当于现有股本185%的新股。

业内人士认为，融创能推出全额债转股方案得益于市场对其管理团队的信任和股票较好的流动性，这一模式暂时难以被广泛效仿。

很显然的一点，债务重组只是房企恢复正常的第一步。重组后仍需改善经营基本面，提升产品竞争力，增强销售能力。

尽管近期房地产政策利好为重组提供支持，但市场对房企长期发展能力的检验才刚开始。解决债务问题后，重建盈利模式、适应新市场环境的挑战依然存在。

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